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民生银行:刚出坑,再进坑?

实施“凤凰计划”五年后,民生银行(600016.SH)交出了一份看上去还不错的2019年成绩单。

实施“凤凰计划”五年后,民生银行(600016.SH)交出了一份看上去还不错的2019年成绩单。

财报数据显示,民生银行2019年实现营收1804亿元,同比增长15.1%;实现归属于母公司股东净利润538亿元,同比增长6.94%。更重要的是,民生银行的净息差破天荒提高到了2.11%,是这家银行4年来的最高盈利水平;与此同时,民生银行不良贷款率下降到了1.56%,这也是2015年以来的最佳数据。

一切看上去这么完美,民生银行在其最新的财报中宣称,2019年的业绩“是过去五年来持续推进改革转型的结果”。

这个判断总体来说没有问题。在经历了大规模资产规模扩张,以及随之而来的信贷违约、资产爆雷、息差下降以后,民生银行的经营数据在2019年的确有了很大的起色。

在存款、债券以及同业负债的驱动下,民生银行从2014年至2016年经历了一波规模宏大的资产扩张,其资产总额从2013年底的3.2万亿猛增至2016年的5.9万亿,年均复合增长率22%。

新增的这些资产,广泛分布于民生银行的信贷,以及各类金融工具,这些金融工具在2018年新会计准则实施以前被记载于应收款项类投资、可供出售金融资产、持有至到期投资等类别,他们可以为民生银行贡献利息费用在内的收益。不过,这些金融工具,除了持有至到期投资为相对透明的债券资产,其余两类,多数是并不算透明的债权类资产。这种债权类资产,通常会受到债务人偿债能力的重大影响。

财报数据显示,以交易性金融资产、以摊余成本计量的金融资产,以及以公允价值且其变动计入其他综合收益的金融资产,在2014-2016年三年经历了跳跃式发展。

民生银行:刚出坑,再进坑?

不幸的是,民生银行开始上述大规模资产扩张之际,正是中国经济走向调整,并进入深刻的去杠杆阶段,这会在很大程度上影响债务人的现金流以及偿债能力。这意味着上述资产配置和收益会遭遇宏观政策调整的重大不利影响。

就在过去几年,民生银行经历多起资产爆雷、踩雷事件。2017年4月,民生银行北京分行航天桥支行因“30亿元假理财产品” 引发轰动,最终引来北京银监局罚单。

再比如2019年,民生银行踩雷康得新(002450.SZ)。康得新2019年发生债务危机,民生银行就是这家企业的最大债权人之一。据财新报道,民生银行拥有康得新约60亿债权。

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民生银行的资产质量以及经营显著受到了前述激进资产扩张的影响。民生银行的不良贷款率从2013年底的0.85%,快速攀升到2016年的1.68%,并最终上升至2018年的1.76%,直至2019年,才有所好转。

资产质量的恶化,导致民生银行从2017年开始进入艰难的经营调整。一方面收缩金融资产的配置,一方面在信贷资产的扩张上也显得谨小慎微。如上述图表显示,民生银行金融资产的配置出现了2017年到2018年连续两年的收缩,同时,其信贷资产的增速也从2016年20%的高位快速回落至2018年的9%。

经过了两年多的战略性收缩以后,民生银行在2019年重新扩张。财报数据显示,民生银行显著增加了包括信贷,以及金融资产在内的风险敞口,前述两者2019年的规模增速分别为14%以及11%。

风险偏好提升民生银行的息差明显回升。2019年,民生银行的净息差大幅回升38个BP至2.11%,是过去四年以来的最高水平。与此同时,作为持续谨慎经营的结果,民生银行的资产质量又有较大程度的改善,民生银行不良贷款率下降至1.56%,同样水2015年以来的最好水平。

息差回升,以及不良率改善,驱动民生银行业绩回升。2019年,民生银行实现净利润549亿元,同比增长9%;实现归属于归母净利润538亿元,同比增长6.94%,这是2014年以来的最高增速。

不过,基于上述的事实就认为民生银行的业绩多么优异,还为时尚早。

从不良率来看,早于民生银行披露业绩报告的招商银行,2019年不良率1.16%,这远低于民生银行的1.56%。从净息差看,民生银行2.11%,虽然相比以往年度大幅回升,但是低于招商银行48个BP,招商银行2019年净息差2.59%。

此外,尽管民生银行的不良率低于平安银行的1.65%,但是在净息差方面,差距较大,后者净息差高达2.62%,民生银行低51个BP。

这样的差距导致三家股份制银行截然不同的利润走势。2019年,招商银行、平安银行以及民生银行归母净利润增速分别为15.28%、13.61%以及6.94%。

过去几年,民生银行在股东、人事方面多有震荡。从2014年董文标卸任董事长,到2015年毛晓峰被查,再到后来的股东层面安邦系、明天系、泛海系、新希望系,史玉柱等等,甚至每一次的民生银行董事会换届选举都是外界关注焦点。这些在经营层面上难免会对公司产生一定影响。

市值以及估值也出现明显分化。招商银行、平安银行以及民生银行,三家银行的总市值分别为8234亿元、2511亿元以及2496亿,分别对应市盈率(TTM)8.9倍、8.9倍以及4.7倍。

这意味着对于民生银行来说,未来还有很长的路要走。

此外,今年民生银行还不得不面对一个更为严峻的挑战,新冠肺炎冲击社会经济,最终会导致商业银行坏账率上升。中国银行研究院发布的报告显示,预计一季度商业银行不良贷款率将升至1.88%左右。刚刚爬出坑的民生银行,会否再陷深渊?

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