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“A拆A”现井喷 海外分拆上市会消失吗?

作者:吴渊 自2019年12月12日证监会公布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》(以下简称“分拆上市规定”)以来,A股上市公司对于“A拆A”爆发出了异乎寻常的热情。

作者:吴渊

自2019年12月12日证监会公布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》(以下简称“分拆上市规定”)以来,A股上市公司对于“A拆A”爆发出了异乎寻常的热情。

根据金融界上市公司研究院的统计,2019年12月至今,共有13家A股上市公司公布了分拆子公司至A股上市的预案。此外,复星医药2019年9月在港股上市的子公司复宏汉霖,也在今年3月30日披露了拟在科创板上市的公告。

不到4个月的时间,13家的数量咋一看或许并不夸张,但对比之后就能更明白为什么这一数据会被称为“井喷”。在2019年之前,A股不存在“A拆A”,上市公司绝大部分选择港股作为分拆上市地。根据不完全统计,2000年至2019年12月,A股所有披露过分拆或子公司海外上市的企业,包含分拆上市不成功、上市后退市、转让上市后子公司股权等等情况,一共只有25家A股上市公司,进行了27次分拆上市。其中成功上市的有19次,包含了4次或许不能算是绝对意义的分拆上市——子公司通过买壳或合营实现海外上市。

3个月余13家对比近20年的27次,逐渐完善的注册制与科创价值重构之下的A股市场,爆发出了对上市企业巨大的吸引力。作为国际通行的盘活存量、优化增量资本运作模式,分拆上市也将对上市公司及子公司,在业务聚焦、治理结构优化、融资渠道拓宽、完善激励机制、提高估值水平等众多方面产生积极的影响。

哪些上市公司正在进行“A拆A”?

“A拆A”现井喷 海外分拆上市会消失吗?

制表:金融界上市公司研究院 信息来源:上市公司公告

经过统计可以发现,去年12月以来拟分拆子公司在A股上市的企业中,目标是科创板的企业数量最多,有6家,创业板次之,有5家,另有两家企业计划分拆子公司在主板上市。

A股上市企业分拆上市青睐科创板,其逻辑非常直白。首先,正是2019年1月末出台的《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》中,提出了,“达到一定规模的上市公司,可以依法分拆其业务独立、符合条件的子公司在 科创板上市。”这位A股分拆上市的制度设置打开了一道缝隙,也让分拆上市从一开始就带上了“科创”的色彩。

其次,从企业拆出来的资产看,大多都符合科创板的产业定位,基本上都能囊括进新一代信息技术、新材料、生物医药、节能环保等战略新兴产业中。而这也带出了第三条逻辑:科技含量高、创新度高的资产项目,也理所当然的在科创板中才能享受到最大程度的价值重构。

当然,分拆上市对发起方也必然有一定的要求。不谈《分拆上市规定》中提出的上市满三年且连续三年盈利、不存在关联方占用资金、不会造成同业竞争等标准,从目前申报企业的特征也能看出一些隐性要求。比如,这13家上市企业全部都是大型企业,且2016~2019年营收的复合增长率全部为正,平均为23.43%,业绩的复合增长率只有两家为负(增长负而非亏损),但平均业绩复合增长率达到了30.38%。

此外,在这13家A股上市企业中,有6家国企、5家民企、2家合资企业。而从行业来看,医药生物、电子、建筑装饰行业各有两家,电气设备、公用事业、有色金属、房地产、计算机、纺织服装、轻工制造行业则各有一家。

曾经的海外上市高潮或是无序扩张的反思

作为一种常见的资本运作以及经营调整手段,上市企业对于分拆上市的需求是一直存在的。在《分拆上市规定》出台前,A股上市公司能够依据的,也只有2004年中出台的《关于规范境内上市公司所属企业到境外上市有关问题的通知》,也因此,分拆上市的出口只有一个,就是海外上市。

“A拆A”现井喷 海外分拆上市会消失吗?

制图:金融界上市公司研究院 数据来源:上市公司公告

从上图可以看出,在2015年之前,分拆上市在A股资本市场中几乎悄无声息的。在《分拆上市规定》出台前,A股上市公司选择子公司上市的目标,几乎都是港股。27次曾计划或已经海外上市子公司的A股上市公司,只有一家选择纽交所,一家选择了韩国期货交易所。选择韩国上市的那家子公司,主要也是因为该企业是在韩国开展业务的医疗机构。然而,需要看到的是,港股市场对于资本估值是一直低于A股市场的,A股上市企业缺乏去港股分拆上市的动力,也就可以理解了。

有趣的是,2016年与2018年,分别出现了两次赴港分拆上市的高潮。尽管不能简单的联系起来,但从分拆上市实质是对无序并购扩张、多元经营的一种反思来看,这一现象与2015年、2017年分别是国内资本市场并购重组高峰的事实,应该也有宏观层面的映射关系。

当前,《分拆上市规定》面世伊始,可以预料相当一段时间内,A股上市公司都会选择在A股释放其资本运作的需求,以享受更高市场估值与流动性的红利。但就此认为A股上市公司中海外分拆上市会消失,也是不客观的。从统计的信息来看,拓宽融资渠道、分别聚焦主业、优化治理结构,以及提升人才吸引力,是“A拆A”上市公司的主要需求点。但在此之前选择海外分拆上市企业公布的信息显示,提升国际化程度、品牌国际知名度等,也构成了这些企业中部分企业重要的分拆上市运作目的。在中国企业国际化程度越来越高、国际市场份额比重越来越大的发展趋势下,海外分拆上市应当不会消失,而是在未来,与“A拆A”形成两个相互动态平衡的不同需求点。

来源:金融界上市公司研究院

本文来自网络,不代表今日看点立场.
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